减产靴子落地 原油弱势难改？

　　周五夜盘，国际油价突然急速下挫。有报道称，CTA基金已成为原油交易中的强大力量，所持有的头寸规模可能比英国石油、壳牌和科氏石油等大型能源公司的总头寸规模还要庞大。根据Bridgeton Research Group的数据，尽管参与CTA交易的投资者数量相对较少，约占美油投资者数量的五分之一，但它们在净交易量上占据了相当大的比例，达到了60%，为自2017年以来的最大份额。还有机构判断这一比例可能已经高达70%。夜盘突发的波动通常伴随成交放量，但行情又没有持续性，短线急速波动让传统交易者难以招架，经常会发出“价格还在钱没了”的感慨。

　　原油市场经历了混乱的11月，尤其是11月的后三周围绕着欧佩克+会议展开了振荡拉锯，而11月30日的欧佩克+会议将这一幕推入了高潮。最终布伦特原油跌幅超6%，WTI原油跌幅超7%，SC原油跌近10%成为近期表现最弱的基准油种。油价下跌过程中投机净多头持续离场，过去一段时间原油市场供需层面的变化不断强化投资者对油价后市的悲观预期。

　　在某些阶段情绪会成为影响行为的主要因素。面对10月之后高位大幅回落的油价，油市士气低落，投资者将注意力集中到了第36届欧佩克+部长级会议上，期待沙特能带领欧佩克+上演力挽狂澜的好戏。会议进行之前相关方面也是吊足了投资者胃口，先是因分歧太大会议日期从11月26推迟到30日举行，会议之前又不断有相关消息人士放出消息抬升减产目标，让市场兴奋并提高投资者预期。而预期打满往往是个危险的信号，随着会议结果显示欧佩克+成员国们各自宣布明年一季度“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，在不及预期的心里落差主导下，投资者又将注意力集中到了减产内容不好的一面，失望情绪扩散，油价短线大幅回落。

　　虽然投资者对欧佩克+第一季度进一步减产的“自愿性”决定持怀疑态度，但是此次欧佩克+会议能达成这样的结果是相当不容易的，在诸多困境下，欧佩克+主要成员国还是配合沙特同意了自愿减产计划。虽然自愿减产不具备强约束力，而且考虑到部分国家一贯的行为，100%执行的可能性较小，有分析认为自愿情况下能实现90万桶/日的新增供应减量就不错了。虽然没有让投资者非常满意，但这仍然是一份稳定市场的减产方案。只是在投资者高期待背景下，略显不够给力，具体此次会议减产对原油市场的影响需要时间来验证。

　　通过跟踪各大机构平衡表可以看出，进入四季度后原油市场供需缺口明显收窄，EIA数据显示原油市场库存持续回升。而11月30日欧佩克+会议结束后油价从高点一度大跌超5%，显示了这次会议结果不能让人满意。三方机构睿咨得评价此次会议称，该集团主要成员国沙特阿拉伯喜忧参半：积极方面是会议结果显示欧佩克+成员国们各自宣布在明年一季度期间“自愿”减产220万桶/日，虽然局势混乱且内部分歧明显，在沙特努力下还是赢得了一些欧佩克+核心成员国的支持，新的临时自愿减产措施延长到2024年一季度以化解供应过剩压力，这缓解了一季度原油市场大幅过剩的利空。隐患是非洲成员国坚持自己市场份额的立场这一内部分歧没有解决，安哥拉石油部长拒绝了欧佩克分配的减产配额。该集团再次不得不依靠个别成员国的自愿减产以实施临时减产协议，而不是单方面商定在更广泛的欧佩克+集团削减，这绝对不是团体内部团结一致的好迹象。

　　此次会议结果显示欧佩克+成员国们各自宣布在明年一季度期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特每天减产100万桶，其余国家的具体减产规模为：伊拉克减22万桶/日、阿联酋减16.3万桶/日、科威特减13.5万桶/日、哈萨克斯坦减8.2万桶/日、阿尔及利亚减5.1万桶/日和阿曼减4.2万桶/日，这一减产规模基本与去年4月份各国承担的减产任务相当。这样欧佩克+集团每天减少170万桶石油产量。俄罗斯承诺将自愿削减的出口量延长每天50万桶，其中原油为每天30万桶，产品为每天20万桶。欧佩克+减产规模达到了585万桶/日的规模，原油市场平衡表也从会议之前的供应明显过剩转向供需偏紧局面。

　　从油价在会议结果公布后的表现可以很明显的看出这次会议并没有给投资者带来惊喜，反而是过高的预期带来心理落差，导致投资者情绪恶化让油价短线快速下跌，而且此次临时“自愿”减产仍留下了合作时间短，到期产量会逐渐回归市场的伏笔，市场份额分歧悬而未决等诸多不确定性也会限制投资者的看涨意愿。这次会议还是解决了一季度原油市场供应过剩的压力，这也是会议之前油价走势疲软的重要因素。可以看到虽然会议结束短线油价急跌，但原油市场月间差还是有所回暖，投资者对于供应还是有改善预期。另外36届部长级会议的另一个重要成果是巴西决定加入欧佩克+联盟。巴西八大石油生产国之一，目前的石油产量约为360万桶/日。巴西加入欧佩克之后，欧佩克+联盟占全球石油市场份额重新回到了60%以上。

　　总体来看，我们认为这是一次没有让市场特别满意的会议，但这次会议还是有助于石油市场稳定，在一定程度上缓解了油价大跌的风险，对提振投资者士气作用有限。后续还要看原油市场实际供需层面的改善程度，能否吸引做多资金重新回流。

　　新的减产靴子已落地，油价在会后连续2天下跌有助于投资者失望情绪宣泄，仍然处于近期的振荡区间之内运行。投资者在表达了失望情绪之后，市场关注点将重新从情绪层面回归到供需层面，油价短线急跌之后在过去几周形成的振荡区域蓄势。毕竟自愿减产也是减产，改善了一季度油市过剩局面，给油价托底作用比较明显，但对于欧佩克+各减产国自愿减产执行度仍需时间给出答案，油价上行需要现货市场积极迹象出现，油价相持局面暂时还没有出现破局迹象。

　　（作者单位：海通期货）